近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子(zi压在玻璃窗边c，在窗户边c)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市(shì)委审议(yì)，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　压在玻璃窗边c，在窗户边c>2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及其控制的(de)其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集(jí)团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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