文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自低位持续(xù)上行，即(jí)便税期结束，资金利率(lǜ)却(què)仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们(men)认为主要是(shì)源于：①货(huò)币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低(dī)。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因素，预计(jì)短期内，资金利率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波动幅(fú)度加大，建议(yì)投(tóu)资者关注资金面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度(dù)观(guān)察，银行与非银(yín)机构(gòu)间流动性(xìng)分层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利(lì)率的期(qī)限(xiàn)利差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们(men)认为税期结束，资金不(bù)松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确(què)保利(lì)率水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义(yì)流动性供需(xū)匹配(pèi)的(de)前提(tí)下，货币(bì)工具力度(dù)可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操(cāo)作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低(dī)量操作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致(zhì)银行(xíng)资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对银(yín)行间流动性带(dài)来了一定的压(yā)力。此外，参(cān)考近期票(piào)据(jù)利率走势，预(yù)计信贷(dài)增(zēng)速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月(yuè)预计仍将保(bǎo)持同比多增(zēng)的(de)态势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向(xiàng)同业融出(chū)的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者对于未(wèi)来一个月资金(jīn)利率上(shàng)行的担(dān)忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测算(suàn)的杠(gāng)杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆(gān)情(qíng)绪(xù)有所降温(wēn)，但依然处(chù)于历史相对(duì)积极(jí)的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投(tóu)资者对货(huò)币政策力度以及跨拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳月资(zī)金面情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使得市场上(shàng)对于未来一个月内资金价格(gé)上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往往财(cái)政集(jí)中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释(shì)放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一(yī)般(bān)较低，预计资金(jīn)波(bō)动幅度较(jiào)大(dà)。对于(yú)债市(shì)而言，短期(qī)交(jiāo)易(yì)主线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预计利率以震(zhèn)荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资金(jīn)面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动(dòng)性过快收紧(jǐn)。

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