4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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