4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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