2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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