5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外(wài)的(de)传统估(gū)值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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