近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者我国最穷的5个城市，哪一个省最穷(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(我国最穷的5个城市，哪一个省最穷suí)着事态改变，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益(y我国最穷的5个城市，哪一个省最穷ì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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