金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(có夷洲今是何地，夷洲是哪里ng)下阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构(g夷洲今是何地，夷洲是哪里òu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，夷洲今是何地，夷洲是哪里“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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