公募(mù)基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发长征有多长公里 红军长征一共用了几年展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士(shì)透(长征有多长公里 红军长征一共用了几年tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行(xíng)比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头(t长征有多长公里 红军长征一共用了几年óu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业(yè)发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额(é)留(liú)存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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