近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二(èr)大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第(dì)二(èr)大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学品业务(wù)，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户钟南山为什么被说成钟百亿为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可(钟南山为什么被说成钟百亿kě)乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一般的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售(shòu)钟南山为什么被说成钟百亿给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由(yóu)于(yú)其(qí)性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力(lì)的(de)各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额(é)的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的(de)主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在(zài)申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公(gōng)司湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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