文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加(ji别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你ā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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