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周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释trong>月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％的比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。