2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基(jī)点(白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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