金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决Medical staff可数吗，stuff策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)Medical staff可数吗，stuff后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xínMedical staff可数吗，stuffg)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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