原本(běn)被视(shì)为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　<蓝宝石的寓意是什么/p>

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映蓝宝石的寓意是什么(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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