来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC4被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗0、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zh被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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