昨夜今晨，全(quán)球投(tóu)资界“春晚”——伯克希尔(ěr)年度股东(dōng)大会召开。

　　昨晚10点15分开始(shǐ)，今年8月30日(rì)将满(mǎn)93岁的(de)巴(bā)菲特和老搭档、已经99岁的芒(máng)格出席伯克(kè)希尔哈撒韦(wéi)年(nián)度股东大会的(de)问答环节。

　　本(běn)次大会召开时的宏观背景颇不平静：美国(guó)银行(xíng)业动荡不(bù)安，债务(wù)上限谈判僵持，经济徘徊(huái)于衰(shuāi)退的危险边缘，地缘政治冲突持(chí)续升温(wēn)，人(rén)工智(zhì)能(néng)正带(dài)来重大的机(jī)遇和风险，怀着“朝圣”心态而(ér)来(lái)的(de)投资(zī)者们(men)热切盼望聆听“奥马哈先知(zhī)”对大变革(gé)时代的点评和投(tóu)资智慧。

　　大会(huì)召(zhào)开前，伯克(kè)希(xī)尔(ěr)哈撒(sā)韦发布一季度财报(bào)显(xiǎn)示(shì)，第一季度净利润355.04亿美元，去年(nián)同期为55.8亿美元；第(dì)一季度营收85娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星3.93亿(yì)美元，去年(nián)同期为708.1亿美元；第(dì)一季度(dù)投资和衍生(shēng)品收(shōu)益为347.58亿美元，去年(nián)同期为亏损19.78亿(yì)美元。

　　先来看看巴菲(fēi)特(tè)、芒(máng)格的(de)重要(yào)观点(diǎn)：

　　1.巴菲(fēi)特：不全力支(zhī)持倒闭的硅谷(gǔ)银行(xíng)“将(jiāng)带(dài)来灾难性后果”

　　巴菲特(tè)表示，在(zài)硅(guī)谷(gǔ)银行倒闭后，监管机构必须做出赔偿所(suǒ)有(yǒu)储(chǔ)户的决(jué)定(dìng)，因为(wèi)不这样做可能会损害(hài)全球金融体(tǐ)系。

　　“这将是(shì)灾难性的，”巴菲特在回答一个问题时(shí)说，如果储户(hù)得不到补偿(cháng)，它(tā)给(gěi)美国(guó)经济带来(lái)的(de)后果无法想象。

　　2.美国和(hé)中国发(fā)生冲(chōng)突很(hěn)愚蠢

　　巴菲特和芒格都认为，中(zhōng)美关系紧张(zhāng)对两国会造成不(bù)必要的伤害。芒格说：“美国和(hé)中(zhōng)国发生冲突(tū)是很愚蠢(chǔn)的。我们应该做的就是和中国和睦相处。美国(guó)应该与中国大量(liàng)开展自由贸易。”巴(bā)菲特说(shuō)，中美会有竞争，但一直都需要判断，如(rú)果没有对方回应，事(shì)情能(néng)有(yǒu)多大进步(bù)。两国都会(huì)有竞争(zhēng)力，都可(kě)以(yǐ)繁荣发展。

　　3.巴菲特：过去几个月的波动(dòng)可能是二战以来(lái)最厉害的一(yī)次

　　巴菲(fēi)特表示(shì)，我们大(dà)部分的事业，在今(jīn)年报(bào)告的营收都会(huì)比去年较低，这都(dōu)是因(yīn)为(wèi)过去(qù)6个月经济的不景气造成的。

　　巴(bā)菲(fēi)特称，过去的这几个月公司都经历(lì)了(le)很多的(de)波动，这可能(néng)是二战以来最厉害的一(yī)次，二(èr)战的时候我们没(méi)有办法获得商品、货物，但(dàn)是(shì)这一次的波动来自(zì)于另外一(yī)个地(dì)方(fāng)，他们可能在过去的6个月中出现了存货(huò)过多的情(qíng)况，这不(bù)是说好像失业(yè)率(lǜ)、就业率的情况造(zào)成(chéng)的，但是现(xiàn)在的经济环境在这(zhè)六(liù)个月已经非常不一样了，而我们(men)很多的(de)经理人对于这种情况感(gǎn)觉到比较惊讶(yà)，存货怎么会(huì)一(yī)下子那(nà)么多卖不出去(qù)。现在(zài)我们(men)才慢慢地让(ràng)销(xiāo)售情况有所恢复。

　　4.“好日子可(kě)能已(yǐ)经(jīng)结束”！巴菲特第一季度净卖出104亿美元(yuán)股票

　　巴(bā)菲特说(shuō)，他在第一季度是(shì)股票的(de)净卖家。财(cái)报显示，伯克希(xī)尔出(chū)售(shòu)了价值132亿美元的股票，仅买入了28亿美元。净(jìng)卖出104亿(yì)美元(yuán)股(gǔ)票。

　　这些数据突显(xiǎn)出(chū)，巴(bā)菲(fēi)特和他的长期(qī)得(dé)力助(zhù)手查理·芒格认为，当期的估(gū)值没(méi)有吸引力。自今年年初以(yǐ)来，该公司(sī)的现(xiàn)金储备增加(jiā)了20亿(yì)美元(yuán)，达到1306亿美元，为2021年(nián)底(dǐ)以来的最高水平。

　　芒格上个月表示，随(suí)着美联储加息和经济放缓，投资者应该(gāi)降低对股市回报的预(yù)期(qī)。

　　巴菲特(tè)对自己(jǐ)的企业做(zuò)出了悲观(guān)的预测：好日子可能(néng)已经结束。这(zhè)位亿(yì)万(wàn)富翁投资者预计，随着(zhe)经济低迷放(fàng)缓(huǎn)，伯克希尔哈撒韦公司大部(bù)分业务的收益今年将下(xià)降。因为在过去6个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间里(lǐ)，美国经济的“令人难以置信的(de)增长时期”已经接近尾声。伯克希尔经常被视为经济(jì)健康状况的代表，因为其业(yè)务范围广泛(fàn)，从(cóng)铁路到电力公用事业和零售。巴菲特曾表(biǎo)示，伯克希尔哈撒韦公司的成(chéng)功归功于过去几十年美国(guó)经济的惊人(rén)增长(zhǎng)。

　　5.巴菲(fēi)特(tè)强(qiáng)调：接班人是(shì)阿贝(bèi)尔

　　巴菲特指出，阿贝尔一(yī)定会继承我的工(gōng)作，但他还会与贾(jiǎ)恩一起协商，做最后的(de)决策。公司传承在执行上并不是这(zhè)么(me)简(jiǎn)单(dān)，管理伯克(kè)希尔可能(néng)不仅(jǐn)需要现在的这五个下一代(dài)领导人(rén)，而是(shì)更多有能力的人。如果他(tā)们不能处理(lǐ)得(dé)当的(de)话，他就不会将伯(bó)克希尔交(jiāo)给他们(men)。他还补充，每一个(gè)公司的情况都(dōu)不一样。

　　芒(máng)格则表示，现在伯(bó)克希尔内部(bù)都很(hěn)支持阿贝尔等高层。

　　6.美联储不能疯狂(kuáng)印钱

　　有投(tóu)资(zī)者提问：美(měi)联储现有的资(zī)产负债表规模是否令你担忧？

　　巴菲特(tè)表称他不担心美(měi)联储，支持(chí)美联储(chǔ)压低通胀率(lǜ)的使命，他也不担(dān)心美联储的资产(chǎn)负债表，尽(jǐn)管(guǎn)打趣(qù)称(chēng)“那是一(yī)个很大的(de)数字，而(ér)我喜欢(huān)看这些大(dà)数(shù)字”。

　　巴菲特(tè)称，看(kàn)到美联储资产负(fù)债表从(cóng)8000亿(yì)美元增至(zhì)2.2万亿美元，就(jiù)让他想(xiǎng)到一句话“现金永远(yuǎn)不是(shì)垃(lā)圾”。但(dàn)是他反(fǎn)对疯狂印钱令通胀暴涨(zhǎng)，就像(xiàng)二(èr)战刚结束时美国(guó)所经历(lì)的那样。对(duì)此芒格也持(chí)相同观点，称如果(guǒ)靠不(bù)断印钱(qián)来解决(jué)短期问题将会有负面的后(hòu)果。

　　7.为何(hé)大幅(fú)持仓石(shí)油股？

　　巴菲特表示(shì)，美国(guó)没有其(qí)他地方可(kě)以像二(èr)叠纪盆地（permian）一样有这么多(duō)石(shí)油储备。不过(guò)页岩油井的衰败也很(hěn)快，开井第一(yī)天可能产量1.2万至1.5万桶/日，也许(xǔ)一年或者一(yī)年半就(jiù)枯竭了。

　　“我非常喜(xǐ)欢西方石(shí)油(yóu)的(de)管理(lǐ)层，对他(tā)们也很熟悉。西方石油做了很多(duō)好的(de)事情，建了很多(duō)新(xīn)井还能盈利(lì)。伯克希尔并不会购买西方石(shí)油(yóu)的控(kòng)股权(quán)，管理层已(yǐ)经(jīng)很棒了。未来不确(què)定(dìng)是(shì)否会继(jì)续购买更(gèng)多(duō)石油公司的股票，但(dàn)对现(xiàn)在(zài)持股量很满意。”巴菲特说。

　　8.没(méi)有(yǒu)货币能取代美元的储备(bèi)货币(bì)地位

　　有投资(zī)者提问：美国大批发(fā)债，美联储让债务货币化，中(zhōng)国巴西沙(shā)特等都在与美元(yuán)脱钩，在这种环(huán)境下，美元的货币储(chǔ)备地位何时(shí)会(huì)受威胁(xié)？

　　巴菲特认为(wèi)，没(méi)有取代(dài)美元储备(bèi)货(huò)币地位的候(hòu)选币(bì)种(zhǒng)。

　　巴(bā)菲特说(shuō)，没(méi)有人比美联(lián)储主席鲍威尔更了解形势，但他(tā)无法控(kòng)制财政政策。谁都不知道，一种纸币(bì)能坚(jiān)持用多久(jiǔ)才会失控，尤其是在这种货币是全球(qiú)储(chǔ)备货币的时候。

　　巴(bā)菲特认(rèn)为，美国要(yào)大举印钞很容易(yì)，但(dàn)应该非常小(xiǎo)心。如果货币太多(duō)，一旦把(bǎ)通胀的(de)精灵从(cóng)瓶子里(lǐ)放出来，就很难恢复，人们会对货(huò)币失(shī)去信(xìn)任。

　　巴菲特称，无法预测会有什么结(jié)果，反正(zhèng)不会是好(hǎo)结果。现在（大量发债(zhài)）是一个非常政(zhèng)治(zhì)化的决策。

　　芒格说，在某些时候，通过印钞赢(yíng)得选(xuǎn)票(piào)会适得其反。芒格在提(tí)到日(rì)本的货币政策和财政政策时说(shuō)，日本用日元做了些奇怪的事(shì)。对于日(rì)本实施的经(jīng)济(jì)政策，日(rì)本人应该接受并作出(chū)应对。巴菲特补充说，如果日元(yuán)是储备(bèi)货币，那(nà)些事不可能发(fā)生。巴菲特(tè)说，他佩服日(rì)本，日本(běn)有一(yī)个更有凝(níng)聚力的社会，但(dàn)美国不应该效(xiào)仿日本(běn)。不断印钞是疯(fēng)狂的。

　　猪价(jià)持(chí)续低迷，国家研究(jiū)启动第二(èr)批中央冻(dòng)猪(zhū)肉收储(chǔ)

　　今年以来，在供大于需的市(shì)场格局(jú)下(xià)，我(wǒ)国(guó)生(shēng)猪(zhū)价格整体(tǐ)偏弱运行(xíng)，期间最高(gāo)仅涨至16元/公斤，最低跌至14元/公斤以下。

　　回顾今年春(chūn)节过(guò)后(hòu)的猪价走势，记者查询上(shàng)甲(jiǎ)数据梳(shū)理发现，2月中旬至3月初期(qī)间(jiān)，生猪价格曾出现一波企(qǐ)稳反弹，但(dàn)在涨至16元(yuán)/公(gōng)斤后再次振荡下跌，直至4月17日跌至今年低点13.9元/公斤(jīn)后(hòu)，才再度出现小幅(fú)反弹至4与25日的15.12元/公斤，随(suí)后在五一假期前又略有回落。

　　在(zài)近期生猪价格低位运行(xíng)的(de)情况(kuàng)下，国家(jiā)发(fā)改(gǎi)委于5月5日下(xià)午发(fā)布最(zuì)新研(yán)究(jiū)收储的公(gōng)告称，据国家发展改革委监测，4月24日—4月28日当周，全国(guó)平均猪(zhū)粮比价为5.21：1，处于过(guò)度下跌二级预(yù)警区间。根据(jù)《完善政府猪(zhū)肉(ròu)储(chǔ)备调节(jié)机制 做好猪肉(ròu)市场保供(gōng)稳价工作预案》规定，国家发改委会同有关部门研究(jiū)适时启动年内第(dì)二批中央冻猪肉(ròu)储备收储工作，推动生猪价格尽快回归合理区间。

　　在国家发改委发(fā)声(shēng)后，生猪期货(huò)市场预期走(zǒu)强，应(yīng)声上涨。截至5月5日下午(wǔ)收盘(pán)，生猪期货(huò)主力合(hé)约2307报收16165元/吨，涨幅(fú)达1.63％。

　　从进(jìn)入4月后来看(kàn)，生猪现货市(shì)场整体延(yán)续振荡下跌(diē)走势，价格(gé)无太大起色。徽商期货生猪分析(xī)师尉秀接受期货(huò)日报记(jì)者采访时表示，4月来生猪现货(huò)价格(gé)呈先跌(diē)后涨再(zài)跌(diē)的振荡走势(shì)。

　　“具(jù)体来看(kàn)，4月初(chū)至中旬(xún)，因需求缺乏明显利好，叠(dié)加散户逢高出栏(lán)心态增(zēng)强，利空生猪价格，猪价振荡回落并在4月17日逼近(jìn)春节后(hòu)低点（1月31日13.95元(yuán)/公斤）；随(suí)后进入4月(yuè)中下旬后，在(zài)相对(duì)较低的猪价下(xià)，市场心态开(kāi)始转变(biàn)，养(yǎng)殖(zhí)端(duān)低(dī)价惜售情绪强、二育询盘增(zēng)加(jiā)，支撑价(jià)格止跌反弹，同时冻品(pǐn)猪肉(ròu)价格的(de)相对优势(shì)也刺激贸易商(shāng)从进(jìn)口肉采(cǎi)购转向对国(guó)内冻品(pǐn)猪肉(ròu)采购，支撑屠(tú)宰企业分割入(rù)库意愿加大，再叠加月底逢五一假(jiǎ)期(qī)备货，猪肉(ròu)终端需求有所好转，猪(zhū)价升至4月25日的15.12元(yuán)/公斤；而此(cǐ)后，较高的(de)成本导致生猪二(èr)育入(rù)场转为谨慎，屠企分割比例也(yě)有开收敛(liǎn)，叠加月(yuè)末部分集(jí)团企业(yè)有提前出栏迹象，在缝节(jié)必跌的‘魔咒’下，月末价格再次回落，截至4月(yuè)28日猪价(jià)娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星跌至14.54元/公斤。”尉秀说。

　　而五一小长(zhǎng)假(jiǎ)期间，虽有(yǒu)节假日提(tí)振，但生猪现货价格平均也仅有0.2元(yuán)/公斤的涨幅，延续(xù)偏弱态(tài)势(shì)。申银万国期货农产品高(gāo)级分析(xī)师徐盛告(gào)诉记者(zhě)，目前生猪处于需(xū)求淡(dàn)季(jì)，同时五一节前各养殖类上市(shì)公司公布一季报(bào)显示其经营数据(jù)纷纷亏损，若猪(zhū)价长(zhǎng)期维持低迷，养殖企(qǐ)业超预期去产(chǎn)能将对行(xíng)业的发展不利，容易导致(zhì)猪价(jià)的大(dà)起大落(luò)。在这个节点，国(guó)家发改委宣布(bù)收储，可(kě)以看出国家对生猪养殖行业(yè)健康发展的重视与呵护(hù)，有助于(yú)提振市场信心。

　　“在猪肉收储信号释放下，本(běn)周五生(shēng)猪(zhū)期(qī)货盘面随即(jí)作出反应走多(duō)。从收储本身看(kàn)，不(bù)会带(dài)来实质性(xìng)生猪需(xū)求的增长(zhǎng)。不过，倘若收(shōu)储调(diào)控长期密集执行，叠加二(èr)育(yù)等利多因(yīn)素(sù)共振(zhèn)，或会给市场带来(lái)比较明显的(de)利多影(yǐng)响。”尉(wèi)秀说。

　　生猪价格(gé)磨底何时结束？

　　五一节假日过后(hòu)，尉(wèi)秀告诉记者，因生(shēng)猪终端需求缺(quē)乏(fá)实质性利好，短期内(nèi)猪价或延续低位区间振荡走势。

　　具体从生猪需求端看(kàn)，尉秀(xiù)表示，参(cān)考2020年(nián)至2022年的屠宰数(shù)据，每年5月(yuè)宰量(liàng)均有不同程度的提(tí)升，但(dàn)也非猪肉季节性消费旺季。

　　从供给端看，据国家统计局最新数据，截至今年一季度(dù)，全国(guó)生(shēng)猪(zhū)出栏1.99亿(yì)头(tóu)，同比增长1.7％，出栏量处于近(jìn)五年(nián)同期高位(wèi)水平；生猪存(cún)栏4.31亿头，同比增长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀(xiù)告诉(sù)记者，虽然今年(nián)一季度(dù)生猪(zhū)存(cún)栏环比(bǐ)出现下跌，但(dàn)同比依旧增(zēng)长(zhǎng)，并处于近9年同期相对(duì)高(gāo)位(wèi)。

　　此外从(cóng)生猪(zhū)产能变(biàn)化来看，尉秀表示，据农业部监测，2023开年以来，国内(nèi)能繁母猪存栏(lán)已连续三个(gè)月(yuè)下降(jiàng)，但下降幅度(dù)相当有限(xiàn)，累(lèi)计下(xià)降(jiàng)1.97％。其中3月全国(guó)能繁母猪存栏(lán)量为4305万头，环比下跌0.87％，较2022年同(tóng)期增加2.90％，依然(rán)高于4100万(wàn)头的(de)正常产能调(diào)控目标(biāo)（约为105.00％）。此外据第三方机构数据(jù)，国内能繁(fán)母猪(zhū)存栏(lán)自2022年11月(yuè)开始下滑，已经连续5个月下滑(huá)，累计下降幅度为5.33％。其中，3月环比(bǐ)下降1.95％，较2022年同期增(zēng)加2.96％。“从不同口径的统(tǒng)计数据可以看(kàn)出，生猪产(chǎn)能(néng)有继续回(huí)调走势(shì)，但截至3月降幅均有(yǒu)限。综合来看(kàn)，当下产能基础依旧稳固(gù)，生猪供应充盈(yíng)，并(bìng)没有出现(xiàn)能够(gòu)驱动周期上行趋势的力量。”

　　展望5月(yuè)猪价，在尉秀看来(lái)，伴随(suí)着猪价再次阶段(duàn)性走(zǒu)低(dī)，二(èr)育补栏或会(huì)再次(cì)进场(chǎng)，带动猪价走(zǒu)高；但今年二次育肥进出场节奏切(qiè)换加快，需关注(zhù)进出场(chǎng)节奏对猪(zhū)价(jià)的带动。此外受冬季猪病(bìng)等影响，今(jīn)年2-3月有比(bǐ)较(jiào)明显的小体(tǐ)重猪急抛，出栏量的提前透支将在6月前后显现，对期(qī)货LH2307盘面的(de)利多影(yǐng)响或许在5月份有体现(xiàn)。总的来看，5月猪价价格重心(xīn)或高于(yú)4月，建议继续(xù)重点关注二(èr)次育肥、冻品(pǐn)入库及收储带来的(de)情绪面影响。

　　方正中期饲料养殖板块研究员宋从志认为，短期来看，当前生猪整体屠宰量仍(réng)维持高位，并高(gāo)于去(qù)年同期水平(píng)，出栏体重虽有连(lián)续回(huí)落，但绝对体重仍在120kg以上，反(fǎn)映上(shàng)游(yóu)大猪(zhū)仍在释放之中，二育(yù)增(zēng)加导致大猪仍有(yǒu)阶段性出(chū)栏压力。尤(yóu)其去年6月份以(yǐ)来能繁母猪环比(bǐ)增加带(dài)来的生猪出栏在5月份(fèn)可(kě)能继(jì)续保持惯性增涨。但今年(nián)二(èr)季度开始生猪(zhū)市场将逐步(bù)过度至季节性旺季，因此生猪(zhū)近(jìn)端现货价格大概率已在(zài)慢慢(màn)接近底部。

　　中长期来看(kàn)，尉秀(xiù)表示，下半年是(shì)生猪需求的旺季，叠加能(néng)繁母猪的调减在下半年会有一定程度的体现，价格重心(xīn)或高于上半年，2023年全年猪(zhū)价的(de)高点(diǎn)有望在下半年形成。

　　“我们认为，上半年(nián)生(shēng)猪(zhū)供(gōng)应压力最大(dà)的时(shí)间点有望逐步过去，叠加(jiā)经济(jì)复苏、非(fēi)瘟带(dài)来仔猪存栏的损失以(yǐ)及猪肉(ròu)收储(chǔ)，消(xiāo)费端恢复后下方(fāng)现(xiàn)货价格空间有限并有(yǒu)望反弹。但(dàn)考虑(lǜ)到2022下半年生猪养殖利(lì)润偏(piān)高，能繁母猪存栏恢(huī)复，2023年生(shēng)猪总体供应有望逐步(bù)增(zēng)加，全年猪(zhū)价(jià)重心仍(réng)将低于(yú)2022年，交易节奏(zòu)的把握将更为(wèi)关(guān)键。”徐盛建议，长(zhǎng)期(qī)投资者(zhě)可以在养猪成本一带逐步择机入(rù)场买入(rù)生猪2307合约，另外等反弹后(hòu)逢(féng)高空2309合约。

　　宋从志表(biǎo)示(shì)，当前(qián)生猪期货2305合约期现已(yǐ)在逐步回归，2307及2309合约对2305旺季升水扩大，由于生猪期价目前整体估值(zhí)不高，后续在(zài)收储加持下，期(qī)价(jià)存在继续往上(shàng)修复(fù)的(de)空间(jiān)。建议投资(zī)者(zhě)在交易上可从单边转为观望(wàng)，边际(jì)上警(jǐng)惕饲料养殖板块集体估值(zhí)下移(yí)带来(lái)的系统性风险。

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