私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基(jī)金业协会(huì)（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外(wài)衍生(shē辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ng)品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提(tí)出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资(zī)金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)，除市场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易(yì)日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的(de)方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的(de)其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者(zhě)提(tí)供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对(duì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计(jì)基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预(yù)警(jǐng)与应急(jí)处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私(sī)募基金提(tí)供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等(děng)监管要(yào)求(qiú)的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落实辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话f0000; line-height: 24px;'>辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差异(yì)化(huà)整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增(zēng)募(mù)集(jí)规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定存(cún)续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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