事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(q说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用ī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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