金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(40kg是多少斤dāng)的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利40kg是多少斤好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)40kg是多少斤，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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