4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(j过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗iān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗数效应凸显》

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