5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主(zhkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗ǔ)题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认(rèn)可和实(shí)施是最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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