来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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