事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平湖南电大几本，湖南长沙电大是几本。但目前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(s湖南电大几本，湖南长沙电大是几本hàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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