近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级(jí)分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持续(xù)提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达(dá)到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiāng新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久)关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营业新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴(xīng)福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交易。

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