金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模(mó)和(hé)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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