来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的(de)数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效(xiào)力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化(huà)的力量(liàng)去(qù)推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币(bì)政策要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进文化(huà)旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的(de)自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的(de)自贸试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)调，加快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和配套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台(tái)企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最(zuì)大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的(de)经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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