近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材(cái)料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度读西的字有哪些，读喜的字有哪些等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于(yú)可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛(máo)利率维(wéi)持(chí)在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东为上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段(duàn)的合(hé)合信息(xī)和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的(de)其他公(gōng)司主营业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴(xīng)福电子(zi)无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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