美(měi)国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中(zhōng)国基(jī)金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)投资总监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协(xié)议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对(duì)美(měi)国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合(hé)的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资产会(huì)呈(chéng)现同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠佛教肉莲是什么杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期佛教肉莲是什么，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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