金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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