金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

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