近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更(g浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市èng)倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是(shì)国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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