4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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