2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智(zhì杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译)能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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