文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字