事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影siki老师是哪个大学的？响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中siki老师是哪个大学的？，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业siki老师是哪个大学的？亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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