公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quà10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米n)商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管(gu10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米ǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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