金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是(shì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理投融资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额(é)的增长

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图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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