5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好支持(chí)央简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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