来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(nékono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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