原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的p>

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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