金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次(yī)定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shē玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次ng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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