文(wén)丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上(shàng)行(xíng)，即便(biàn)税期结束(shù)，资金利率却仍(réng)未回落(luò)，反而进一步(bù)走高(gāo)。我(wǒ)们认为主要(yào)是源于：①货币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致债(zhài)市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金(jīn)利(lì)率下行(xíng)空间(jiān)有限，波动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自低位持续上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后(hòu)却并未回落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度(dù)更大。从(cóng)隔(gé)夜利率角度观察，银行(xíng)与非银机构间流(liú)动性分层(céng)现象弱化；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天利率(lǜ)的(de)期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的(de)货币(bì)政策坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重(zhòng)防(fáng)范市场过热带(dài)来的(de)金融风险。在(zài)满足广义流动性(xìng)供需匹配的(de)前提下，货(huò)币工具(jù)力(lì)度可能会有所回(huí)摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投(tóu)放(fàng)低量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动性带(dài)来了一定的压力。此外(wài)，参考近(jìn)期票据利率(lǜ)走势(shì)，预计信贷增速较(jiào)一季(jì)度将会有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持同(tóng)比(bǐ)多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资(zī)金(jīn)流(liú)出，因此(cǐ)向同业(yè)融(róng)出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤(jǐ)可能(néng)会(huì)导(dǎo)致债独肖有哪几个color: #ff0000; line-height: 24px;'>独肖有哪几个市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未来一个(gè)月(yuè)资金利率上(shàng)行(xíng)的担(dān)忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们测算的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)来看(kàn)，虽然上(shàng)周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处独肖有哪几个于历史相对积极的(de)水平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币(bì)政策(cè)力度(dù)以及跨月资金(jīn)面(miàn)情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月内(nèi)资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金(jīn)的(de)期限被(bèi)动拉长，利率(lǜ)下(xià)行空间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财政集中支出(chū)，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而言，短期交(jiāo)易主线或延(yán)续政(zhèng)策与基本(běn)面预期(qī)交易，预计利(lì)率以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的(de)边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏(zòu)不(bù)及预期(qī)；银行(xíng)间(jiān)市场流动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 独肖有哪几个