公募(mù)基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究(jiū)这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控(快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务(wù)也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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