近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适(shì)时调(diào)高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来(lái)毛(máo)利率还有多(duō)少(shǎo)上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子(zi)未来是(shì)否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其(qí)直(zhí)接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工程服(fú)务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化(huà)硫关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公(g切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平(píng)均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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