私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范，中基(jī)协(xié)实(shí)施登记备(bèi)案(àn)以来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基(jī)金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性金融(róng)债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基(jī)金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(y人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟ào)求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次(cì)压(yā)力测(cè)试。私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结(jié)合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供(gōng)规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募(mù)基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资(zī)者要(yào)求设置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基(jī)金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续期(qī)限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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