来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思>

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。