核心观点:在(zài)当前经济(jì)恢复的不确定(dìng)性下，高股(gǔ)息(xī)策(cè)略有望以其确定的股息(xī)收入和较高的安(ān)全边(biān)际(jì)为投资者提供不错(cuò)的收(shōu)益。而基(jī)本面稳(wěn)健，分红(hóng)率(lǜ)高(gāo)而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是(shì)以股息(xī)率为投资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率较(jiào)高的(de)股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股息率一(yī)方(fāng)面意味着公司有较高(gāo)的股利支(zhī)付(fù)率(lǜ)，投(tóu)资者每年可以(yǐ)获得(dé)较(jiào)高的(de)股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值(zhí)较低，因(yīn)此具备一定的(de)安全边际，而且投(tóu)资的成本相对较低，长期持(chí)有还(hái)可以节(jié)税。从历史表(biǎo)现上来(lái)看，高(gāo)股息(xī)策(cè)略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更(gèng)强。从当(dāng)前(qián)宏观(guān)经济的(de)角度来看，疫情三年后(hòu)经济恢(huī)复仍然有较大的不确定(dìng)性；从大类资产(chǎn)的投资收益来(secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片lái)看，目前可(kě)投资的(de)资(zī)产不多，收益(yì)率在下行。因此以银行板块为代(dài)表的高股息策略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取(qǔ)得较好的收益(yì)就需(xū)要(yào)满足以(yǐ)下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也(yě)就是股(gǔ)息端(duān)需(xū)要(yào)有一贯较高而且稳定(dìng)的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳(wěn)定(dìng)股息的(de)前(qián)提就是(shì)行业基本(běn)面(miàn)需要稳(wěn)定(dìng)；3）在(zài)分母部分也(yě)就是股价端估值低，因此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高，下降空间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一(yī)定(dìng)的(de)成长性，股(gǔ)价有进一(yī)步提升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上(shàng)市银行(xíng)过(guò)去三年的现金分(fēn)红率整(zhěng)体都在24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是(shì)股份行和城(chéng)商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银(yín)行高(gāo)分红的背(bèi)后也离不开经营业绩的(de)稳定。从(cóng)2023年一季(jì)度来看，上市(shì)银(yín)行(xíng)整体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一(yī)季度集中迎来(lái)资(zī)产重定(dìng)价的情况下能够保持(chí)正增殊为(wèi)不易(yì)。上市银行整(zhěng)体净利润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业(yè)利润(rùn)增速高于营(yíng)收(shōu)，拨备与税收优惠共同贡(gòng)献利润释(shì)放。预计随着大行(xíng)重定(dìng)价的压力过去以(yǐ)及二三(sān)季度(dù)农商行小微投(tóu)放(fàng)旺季的到来(lái)，资产端收益(yì)率将会逐步企(qǐ)稳(wěn)，而中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)存款利率的下行(xíng)和理财(cái)资金(jīn)赎回的趋(qū)缓(huǎn)也会使得(dé)负(fù)债成本(běn)有望进一步(bù)下行，净息差预计会在下半年提升。资(zī)产质量方(fāng)面银行(xíng)板(bǎn)块处于历(lì)史(shǐ)较(jiào)优水平(píng)，上市银行不良率继续环比下降，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维持在245％的(de)高位。3）目前(qián)银(yín)行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块(kuài)中最低的。而从2010年到现在的历史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安全边际和性(xìng)价比较好，作为低且稳定(dìng)的(de)分母也保证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行板(bǎn)块作(zuò)为(wèi)“国(guó)资含量”比较高的secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片(de)板(bǎn)块，从去年底开始监管开始提(tí)出中(zhōng)特估后有比(bǐ)较(jiào)不错的(de)表现，国资持股比(bǐ)例和(hé)今年(nián)以来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为(wèi)投资者带来除(chú)稳定(dìng)股(gǔ)息收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究(jiū)报告：《银(yín)行板块与高股息策略(lüèsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片)：稳定收益的溢价》

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