上市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却(què)是个(gè)新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市(shì)指标，公司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成为首只因(yīn)正股退(tuì)市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市整理期，引发投资者对(duì)可转债信(xìn)用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流(liú)传(chuán)的说法是，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可(kě)转债30多年发(fā)展中，此前一直(zhí)未出现因(yīn)正(zhèng)股(gǔ)退(tuì)市而(ér)退市的情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等的退市，零违约历(lì)史或将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和回(huí)售等条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的(de)可(kě)能性较大。而如果启动破(pò)产重整，公(gōng)司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实(shí)上，可(kě)转债退市并(bìng)非完全(quán)出乎意料(liào)，早已(yǐ)在相关规(guī)则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规(guī)则，上(shàng)市公司(sī)股票(piào)被终止上市的，其(qí)发行的可转债(zhài)及其他(tā)衍生(shēng)品种应(yīng)当终止上市(shì)。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违(wéi)约的“什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面神话(huà)”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改革(gé)的持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态(tài)化(huà)退市机(jī)制正在形(xíng)成，以上市(shì)股为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者(zhě)没有理由(yóu)一成不(bù)变，是(shì)时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了(le)。投资(zī)者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择债(zhài)券时，要理性(xìng)评(píng)估正股基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的(de)时(shí)，应(yīng)远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩的(de)标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形势变(biàn)化。目前关于可转债的退市处理还(hái)有不少(shǎo)空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁(什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面dīng)，给(gěi)予市(shì)场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市(shì)后是否仍(réng)存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加(jiā)强对可(kě)转债的风(fēng)险防控(kòng)，强化(huà)发行(xíng)前的信用(yòng)评级，对(duì)于信用资(zī)质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回售条款等(děng)相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位、根(gēn)本性(xìng)的变化(huà)。过去一(yī)些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入(rù)”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则(zé)制(zhì)度上的短板不能(néng)视而(ér)不(bù)见了。各市场参与主体还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可转债(zhài)在(zài)内的投资方法，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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