5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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